3月17日，神州租车公布了2019年年度业绩报告。公司2019年实现总营收76.9亿元，增长19.4%，其中核心业务汽车租赁收入增长9.6%，达到49.2亿元。

我们注意到，在刚刚过去的2019年，神州租车全年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达到历史最佳状态，自由现金流也有显著提升。

EBITDA创新高 推动股价逆市大涨

整体来看，我国租车市场依然有巨大发展空间。2019年的汽车保有量达到2.6亿，汽车驾驶人3.97亿。驾驶员和汽车保有量之间的巨大缺口为租车市场创造空间。随着生活水平的提升，自驾出行习惯的养成，尤其在部分限牌政策的城市，居民用车需求难以得到满足，租车成为越来越多人的选择。

虽然规模已经非常庞大，但神州租车核心业务的增速依然高于行业整体。

根基前瞻产业研究院的研究，2019年中国租车行业市场规模为863亿元，增长9.4%，低于神州租车汽车租赁收入9.6%的增速，预示了公司市场份额进一步上升。

神州租车2019年实现净利润3078万元，较2018年的1.3亿元下滑明显，但股价却在财报发布的次日（3月18日）大涨7.59%，盘中涨幅甚至一度超过10%。而恒生指数却在当天大跌4.18%

为什么在大盘暴跌的情况下，一家净利润“缩水”的公司却可以逆市上涨？这其实和租车业务的商业模式有关。

由于租车业务需要发展庞大的车队，而车队所带来的折旧会侵蚀利润，因此神州租车的净利润很大程度受到折旧开支的影响。

2019年，神州车队总规模达到14.9万辆，较2018年的13.5万辆增长10.4%。租赁车辆折旧开支达到18.4亿元，同比上涨23%，占租赁收入的比例也从2018年的28%提升至33%。

但我们需要提醒一下，折旧属于非现金支出，神州租车并没有真的为此支付18亿元。因此，该成本的增长对神州的日常经营活动并不会构成任何负面影响。

由于神州租车业务的特殊性，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）其实更能反映公司真实的盈利能力。因为它剔除了折旧、股权激励等非现金支出对利润的影响。

2019年，神州租车经调整EBITDA增长6.4%，达到34.64亿元；EBITDA占租赁收入比率为62.3%，两项指标均创新高。

盈利创新高源自运营效率显著提升。2019年，神州租车每个门店员工对应43辆车，2018年为37辆，2017年只有28辆。

另一个指标也可以证明神州租车实际上拥有强劲的盈利能力——自由现金流。如果侵蚀净利润的费用主要是非现金开支的话，那么当净利润降低时，现金流应该是不受影响的。

事实的确如此。2019年的神州租车虽然在净利润上有较大降幅，但自由现金流反而达到15.2亿元，2018年为-9.7亿元，不仅由负转正，更是史上第二高。

自由现金流=经营现金流-资本支出，所以当资本支出下降时（即企业放缓扩张），自由现金流会上升。那么神州租车的自由现金流大涨是否因为他们放缓了扩张的脚步？

从财报来看，答案是否定的。2019年，神州租车投资现金流为-16亿元，略低于2018年的-18亿元，显示其依然处在高速扩张中（前面谈到车队规模扩大就可以看出）。

在持续加码扩张的同时，通过更加精细化的运营，神州租车的经营现金流从2018年的-7.9亿元大幅增加至2019年的16.8亿元。这才是自由现金流转正的真正原因。

股价大幅上涨说明市场并没有被净利润“下滑”所迷惑，他们明白哪些指标才能更真实地反映神州租车的盈利能力。

自取订单达到88% 智能化战略初显成效

神州租车一直是行业内利用科技改善用户体验的典范。他们早在2017年就上线了自助取还车服务，2018年又推出了分时共享和刷脸取车功能，大大优化了用户找车、取车、还车的效率。

突发的疫情进一步推动了上述业务的普及。神州租车近期推出无接触安全套餐，用户可以通过神州租车APP进行预约，并在APP内完成相关信息和资质的认证。在取车时，APP内的“灯光寻车”功能将帮助用户找到车辆，并自行完成线上开锁验车，完成自助取车，实现全程实现无接触取还。目前，移动端已经贡献了神州租车94%的租赁订单。

财报显示，自助取还车订单比例已经达到88%，较去年提升了26个百分点；自助取还覆盖99%车队，刨除新用户因素后基本实现全自动化租车。

除了优化用户体验外，技术还在提高运营效率中发挥了重要作用。神州租车利用智能调度系统，根据供需热力图，以及司机和车辆分布数据，将调车任务分配给就近的调车司机。同时，该系统能更加精确地预测各个网点不同时段的租车供需情况，实现更高效率的运营。

未来，神州租车将继续加大在移动化、智能化方面的投入。2020年第二季度，他们将推出全新会员体系，并在2019年智能助手系统（测试版）的基础上优化智能应用程序，推出智能助手系统增强版，以进一步提升运营效率和用户体验。